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360 折腾三年终于回来上市了,两年前那 30 多家急着退市回国的公司都怎么样了?

3 年,270 亿,错过了美国市场对科技业的投资热。现在 360 要谈“国家利益”。

360 终于还是回来了。

11 月 6 日,在电梯公司江南嘉捷的资产重组说明会上,周鸿祎介绍了奇虎 360 行业状况、生产经营和发展规划。接近 16 分钟的说明里,他的眼睛没有离开过手中的稿子。

再往前 4 天前,A 股上市的江南嘉捷电梯公司发布 26 则公告,宣布资产置换、发行股份购买 360 公司 100% 股权。360 就这样通过买壳变成了一家 A 股公司,目前正在等待证监会批复。

按过去借壳上市 3 - 6 个月的审批时间计算。从周鸿祎发布内部信宣布退市,到明年上半年上市,花了将近三年。

用周鸿祎自己在新出版自传里的话说,这是他“职业生涯里的又一场前途未卜的豪赌”。

360 的私有化也确实代价高昂,不只三年,还出让了超过 270 亿的资金和股票。

三年时间,很多事情发生了变化。

2015 退市时,周鸿祎的理由是股价太低,“ 360 目前 80 亿美元的市值,并未充分体现公司价值。”

按计划,360 将以 504 亿元借壳上市,相比退市时的市值 646 亿元( 93 亿美元)反而少了近 150 亿元。按照新股上市 10 个涨停的惯例,360 的市值会很快超过早先退市时的水平。但这三年,360 也错过了纳斯达克科技股的暴涨。

360 退市同一时期,微博市值徘徊在 58 亿美元左右,远不如 360。现在两年多过去了,微博的市值已经翻了超过 4 倍。

变化的还有中国。原计划在 2016 年推出的战略新兴板,最后又决定不推出了。如果这个新板块如约到来,360 并不需要并入一个电梯公司来上市。

而 A 股也不复 2015 年的狂热,上证指数只有那会儿的 6 成左右。

像 360 一样,赶着从美国回国上市的公司超过了 30 家。当中绝大多数,两头的好处都没赶上。

2015 年,战新版和股市泡沫被当成新机会

2014 年在美国上市的阿里巴巴募资 218 亿美元,市值超过 230 亿美元,成了至今全球最大的 IPO。

但阿里巴巴当时没法在中国上市,因为它的创始团队成员手上的股份投票权数倍于持股比例。这是互联网创业公司常见的做法,在大量融资时保护创始团队手中的股份,美国的 Facebook、Google 也是如此。但按中国证监会规定,在 A 股上市的公司同股同权。

与此同时,A 股主板要求上市公司连续三年盈利,几乎把中国互联网公司都卡在门外。

就在阿里巴巴去纽交所上市的同一年,上交所计划推出战略新兴产业板

战略新兴板在 2015 年开始筹备,限制了企业类型、对增长速度有要求,但不再像 A 股主板一样要求实现盈利,然后再排队等着上市。

上交所首席经济学家胡汝银说,推出战略新兴板的原因,一是太多大数据、信息安全等互联网公司都去了或者计划去海外上市,为了避免未来这种发生而建立,二是中概股回归时也有通道可选择。

另一个因素是股市泡沫。从 2014 年 7 月开始,各大指数均以红盘报收。2014 年全年,沪指上涨涨幅 52.87%,深成指涨幅 35.61%,创业板上涨 12.82%。

到了 2015 年,人人都在谈股票,上交所曾因成交超过万亿,导致系统爆表。原本赴美上市而不成的暴风科技,在 2015 年转向 A 股上,股价从 7 元飙升到最高 327 元,市盈率一度达到千倍。乐视的市值也在 2015 年 5 月时一度涨到千亿。

这被认为是新的机会。

而此前,也有分众传媒、巨人网络在 2012 年和 2014 年从美国退市后,借壳七喜控股、世纪游轮分别拉出 7 个和 20 个涨停板,在国内的市值翻了几倍。

2015 年 12 月新兴战略板披露的首批符合标准的企业中,包括了 360、爱奇艺在内的 380 家公司。

360 在 2015 年年底给出的私有化方案中,明确回国上市主要考虑借壳上市和战略新兴板上市。

根据腾讯科技的报道,在美国上市不到一年的陌陌,在 2015 年提出的私有化方案中,包括了回归后, 2017 年将在战略新兴板或创业板上市。

在 2015 年 6 月宣布私有化的地产公司易居中国,其 CEO 周忻直接说原因是,中国的资本市场存在一定诱惑,而美国投资者交流太长,不被理解,导致估值偏低。

而这两年频频传要上市的爱奇艺,其实最早计划在战略新兴板上市。

2016 年 2 月,百度公告李彦宏、爱奇艺 CEO 龚宇将收购爱奇艺约 100% 股权。

龚宇当时的内部邮件表示,爱奇艺从百度体系中剥离之后,将寻求在合适时机国内上市。国内的机会主指战略新兴板。

从 2015 年年初筹建战略新兴版开始,到 2016 年 3 月战略新兴板被放弃这一年时间里,包括 360、完美世界、博纳影业、陌陌、聚美优品在内超过 30 家在美国上市的公司,发起私有化要约,数量超过前 4 年的总和。

私有化再去 A 股是个耗资惊人的过程,360 花了 270 多亿人民币

“私有化“上市公司,其实就是控股股东以一定的溢价,把其他股东的股份全部买下来,是一种主动寻求退市的过程。

当控股股东一定要急着买的时候,就不得不多给钱。

360 在 2015 年 93 亿美元价私有化的方案较当天收盘价溢价 16.6%,相当于多付 15.4 亿美元(约合 102 亿元)。

周鸿祎一下子拿不出、也不会拿出这么大一笔钱。他引入红杉资本、建设银行、平安保险、中信等 38 家企业组成财团完成私有化。

作为回报,财团成员持有 360 上市后 0.1% 到 2.75% 不等的股份。

按照 360 借壳估值 504 亿元计算,出资帮助它私有化的财团(除 360 及关联方以外)持有的股份价值 110 亿元。

此外,360 还向招商银行贷款 31 亿美元用于整个私有化、再上市的过程,期间需承担大约 5115 万美元(约合 3.45 亿元)的利息。这笔贷款 360 已经于今年 5 月还清。

最后,360 要选择以 IPO 还是借壳的方法上市。

前者费用低、等待时间长,后者要多支付“壳费“、但可以快速实现上市。

拟 IPO 上市的企业以提交招股书的先后顺序,等待证监会审核,一般需要 2 年时间。如果证监会中途暂停 IPO 或者暂停某一类型的企业 IPO,等待时间无从计量。

中国股市从成立至今经历过 9 次 IPO 暂停,期限从 3 到 15 个月不等。

证监会从 2010 年开始不接受或者从严审核房地产企业 IPO,导致近 7 年没有一家地产公司上市,富力地产 5 次终止 A 股 IPO;万达提交招股书至今已经过去15 个月,目前还只排在第 51 位。

360 应该本来也打算以 IPO 方式上市。今年 3 月,360 与华泰联合证券签署 IPO 辅导协议,周鸿祎之后两次在公开场合否认公司会借壳。但之后或许迫于私有化财团成员的压力以及融资需要,选择借壳。

借壳上市属于一种反向收购。

因为从买卖关系看,是“壳公司“江南嘉捷发起对 360 的收购。但实际操作中,江南嘉捷原股东先将股权全部转让给第三方,然后定向发行新股给 360 作为收购对价。

这样,交易完成后 360 一方持有上市公司江南嘉捷 100% 股份。其中周鸿祎及关联方持有重组后新公司 50% 以上的股份,成为该公司实际控制人,实现上市目的。

相对应的借壳代价,是周鸿祎将价值 1.69 亿元的原上市公司资产转让给老股东,然后经过一系列复杂的资产置换,使原上市公司股东拥有公司重组后 5.88% 股份,大约价值 30 亿元。经过连续 6 个涨停板后,这部分股权价值升至 53 亿元。

360 到目前为止为私有化回归 A 股至少付出约 270 亿元的代价。

赴美上市的公司回到了自己早先避开的那个资本市场

和大部分赴美上市的互联网公司不同,360 上市的时候有着不错的利润。

按它的经营情况,从 2012 就可以去 A 股上市,开始排队。以每年上市 200 家的速度,2014 年也能在国内上市。

但当初 360 不选在 A 股上市有很好的理由。毕竟这不是一个正常的资本市场。

当初让 360 不在国内上市的原因,有同股同期,也有 IPO 暂停的窗口期。 2011 年 360 上市前,已经有过七次 IPO 暂停,最近一次从 2008 年到 2009 年停了 8 个月时间。基本上股价一大跌就会停止 IPO,然后因为可选择的投资标的少,股价波动更大。

这本来就不是正常的市场,一个商业公司避开它无可厚非。

这个市场没什么本质变化。2015 年 7 月的股价暴跌之后,IPO 也暂停了一段时间。

但不管因为战略新兴板还是因为那一度泡沫,原本选择避开这个市场的公司又冲了回来。

2/3 的公司成功完成了私有化,但走在上市路上的只有 6 家公司

根据《好奇心日报》统计,除去被并购的公司,在 2015 年宣布私有化的公司里,超过 35.5% 的公司宣布终止私有化。

包括爱奇艺、陌陌、欢聚时代、聚美优品等在内的 11 家公司终止了私有化进程。

有些,比如爱奇艺是因为持股方不满收购价。

更多则是因为 A 股大跌,以及战略新兴板的消失。

战略新兴板原本计划在 2016 年 7 月推出。但在当年 3 月 14 日,人大四次会议对 “十三五”规划纲要草案的修订,删除了“设立战略性产业新兴板”的内容。

原来想靠着战略新兴板中国市场的中概股一下没有了渠道,只能走原来的渠道:排队在 A 股上市,或者借壳上市。

中国证监会也称,高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作。2016 年 5 月,一度有消息称,证监会将“暂缓中概股回归”。

中概股并没有被暂缓,但重组上市就更难了。

2016 年,证监会细化了上市公司“控制权变更”的认定标准、取消重组上市的配套融资、延长新入股东股份锁定期、严管中介机构等,比以往要严格非常多。

新规定在同一年 9 月实行。根据中国网报道,截至年底,123 家 A 股公司的重组失败。

聚美优品原本在 2016 年 2 月提出 7 美元私有化价格,股价跌至今日徘徊在 3 美元。

即使完成私有化,也不意味着能上市成功。

全棉时代的母公司稳健医疗,2012 年从美国退市后,花了 5 年时间回归 A 股都没有成功。

11 月 3 日,证监会再次否定了稳健医疗的 IPO 审批,原因是因环保问题多次遭罚,也存在太多会计差错等问题。

折腾来折腾去,大多数公司既没来得及掺合 A 股狂热,也没有赶上特朗普上台后美股的投资热。

重新上市的 360 现在看上了新机会,“国家利益”

在 2015 年国内的市场的背景下,周鸿祎认为,360 的价值在美国被低估了。他在内部信强调 2010 - 2015 年,360 营收利润一直在增长。

但股票市场看未来。2015 年已经是移动互联网时代,智能手机联网用户已经占全国互联网用户总人口的 90%。

360 在手机上主要依靠应用商店和安全中心。但到 2015 年的时候,百度靠收购 91、腾讯靠微信的捆绑式安装,成功超过 360,成为前两大 Android 应用市场。

与此同时,随着手机业的竞争,超过 8 成市场到了 6 个最大公司的手里,它们都自己做应用商店和安全中心。2015 年 7 - 9 月这三个月,就在 360 筹备退市的档口,OPPO 应用商店里的广告价格根据位置不同翻了 2 - 3 倍不等。

手机厂商已经有了足够的规模、也有充足的动力把应用商店抓在自己手上,手机上预装了自己的应用商店,用户也不需要再去下一个应用。

关于 360 主营业务的疑问,在三年后一点也没有解决。

整个手机市场进一步集中在几个公司手上。苹果、华为、OPPO、vivo 四个公司就占据 78% 的市场,加上小米之后占 86%。其它所有公司争剩下的 14%。除了背靠微信等应用的腾讯应用宝以外,其它第三方应用商店都在下滑。

360 从 2015 年开始自己做手机,但它所占份额一直没能超过 1%,在任何报告里不是被归为其它,就是被压成一条线:

随着回国上市,360 的故事也不再是在美国那会儿说的消费业务,变成了“国家利益”。

今年 9 月的中国互联网安全大会上,周鸿祎说,国家会在网络安全上进行巨大的投入,服务业也会应运而起,未来 5 年国内安全市场会有很大的爆发空间。

“这个行业很特殊,这个行业不论是中国的企业还是俄罗斯的企业,还是美国的企业,只要网络安全企业做大了,都需要和国家利益保持一致。”这是周鸿祎在记者会上的说法。

这个故事听上去会有很多人买账。成立于 2001 年、做政府视频安防生意的海康威视,市值从 2015 年的 2400 亿元涨至如今超过 3800 亿元,甚至比泡沫顶峰时期还高了 5 成。

当然,之后怎么样就不好说了。王健林两年前也说过,“在中国这个国度里边做生意,我觉得是不能离开政府。”


题图来源:thebalance

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